财Z部：1-7月累计，全国税收收入117531亿元，同比增长14.5%。其中1-7月累计，企业所得税收入32453亿元，同比下降7.4%。另外，1-7月累计，全国一般公共预算支出151623亿元，同比增长3.3%。这些数据说明什么？欢迎留言探讨。

另外，央行公布8月LPR，一年期LPR下调10个基点，五年期以上不变，竟然没和MLF同步调减，属于历史首次，大大超出市场的预期，市场表现估计大家也都看见了。同时没有调减也反映出银行净息差压力较大，房贷是

(资料图)

最近证J会上周公布了一系列改革措施，包括削减交易费用，支持指数基金上市，以及承诺放宽股票回购和新股上市的规定。一些最大的公募基金公司宣布将斥资人民币数千万元自购旗下产品，以期稳定市场等等。

非常明显的感觉：政C底在7.24会议后已经出来，但是政C底后是不是有市场底以及这个市场底什么时候到来？这其实涉及到交易节奏的问题，相信每个人都有自己的答案，如果你认为会有一波反弹然后感觉不是很好，我们又该如何管理头寸？

接下来我们补充讲另外一个重要的比较关系：铜油比，它是国际铜价与油价的比值。我们可以从以下几个层次来理解油铜比：

（1）商品层面：铜是一种重要的工业金属，广泛应用于建筑、电子、机械等领域，其价格受到需求端的影响较大。油是一种主要的能源商品，是工业生产的成本因素，其价格受到供应端的影响较大，因为原油供应相对集中，比如俄乌局势开始那段时间原油的上涨。因此，铜更多隐含需求端，而油则更多隐含供应端。

（2）宏观层面：铜价格可以反映出经济活动的水平和增长前景，因为经济好时需要更多的铜来支撑生产和消费，当然油价也可以反映但侧重点不同，油价更能反映市场对通胀的预期，因为油价上涨会导致生产成本上升和购买力下降。因此，铜侧重代表经济景气度，油侧重代表通胀预期以及由通胀预期带来美联储等央行名义利率相关调整。

（3）比率层面：铜油比可以表达出经济增长和通胀之间的关系，也可以反映出市场对未来经济走势的判断。一般来说，铜油比上升意味着铜价上涨速度快于油价，表明经济复苏向好；铜油比下降意味着油价上涨速度快于铜价，表明经济滞胀加剧，目前正好是铜油比下降。

回到比值本身，我们会发现铜油比就是经济需求/油价，由于央行控制的名义利率通常会跟着油价走，所以这个比值就是经济需求/名义利率，我们上下都扣除掉通胀因素，就变化成经济中扣除通胀带来的价格因素而仅由产能释放带来真实经济需求/实际利率。我们之前探讨过，我们可以用10年期TIPS收益率观察美国实际利率走向，如下图：

美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率周一升至2%的水平，这是2009年以来从未触及的心理关口。而这并非个别现象，在许多其他国家，与通胀挂钩的债券收益率正攀升至新高。预计它们可能还会进一步走高，但不会长期保持在这样的高位，因为会加剧经济下行的风险，过去20年中，美国实际利率为负数的时间也不短，所以别看他们目前口头上有多硬，明年降息已成共识。

回过头看铜油比，它其实衡量了实际利率和经济真实需求的匹配程度，高利率下如果伴随着较高的真实经济需求，那这种匹配是比较良性的，但是如果高利率已经抑制了经济需求，甚至经济需求还下滑，那么这种匹配是比较糟糕的，体现在铜油比上就是不断下降。也就是说铜油比其实是一个风险指标，当它不断下降时，往往意味真实经济需求并没有良好匹配实际利率继续上行，这意味往往进入滞胀或类滞胀的状态，我们就要管理好风险同时注意到高利率可能不会维持太久，过去欧美习惯了低利率。

而在金融市场中，风险往往就意味着波动率加大，我们来看下VIX指数：

我们可以看到最近的VIX指数也是有所抬升，只不过还没有超过20，总体风险不算大，但是趋势跟铜油比给出的信号类似，其实铜油比我们某种程度上可以把它看成是VIX的替代观察量。

它一方面暗示着当下全球经济短暂复苏的状态后，可能会陷入到一个需求无法进一步增长的情况。但同时由于供应端的因素导致油价还在进一步的上涨或者处于高位，这个过程中就会出现一个实际利率大于真实总需求的状态，进而对金融性资产造成冲击和影响。因为它会提高金融资产的持有成本和折现率，从而降低金融资产的价格和收益。

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