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事件：公司2023 年半年度实现收入92.12 亿元、同降6.94%，实现归母净利14.55 亿元、同降6.82%，扣非净利14.36 亿元、同降6.11%，EPS 为1.25元。2023Q2 公司实现收入55.51 亿元、同降3.86%，归母净利润9.74 亿元，同比增长6.56%，实现扣非净利9.63 亿元，同增7.96%。在海外经济形势不确定性较高、部分品牌客户处于去库存周期的影响下，公司订单短期承压，盈利能力按季度环比改善。

点评：

销量同比下降订单短期承压，新客户持续拓展。2023H1 公司销售运动鞋0.91 亿双，同降20.87%。2022 下半年以来运动品牌进入去库存阶段，截至目前部分品牌仍处于去库存周期，公司订单同比减少。公司积极拓展新品牌客户以应对订单波动，并持续加强成本改善、费用控制，毛利率按季度环比改善明显。

去库存有望接近尾声，订单改善可期。公司深耕行业多年，拥有较强的产品品质和研发能力以及快速响应能力。公司将持续提升设计研发、成本控制、品质管控、产品交期等核心优势，一方面伴随海外通胀有所缓解、居民消费信心提升，公司原有品牌商客户去库存有望接近尾声，下半年发展势头有望好转订单改善可期。此外公司越南、印尼工厂产能持续爬坡，公司凭借龙头优势，持续拓展新客户份额，有望迎来业绩拐点。

盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为33.17/37.52/44.99 亿元，目前股价对应23 年19.55 倍 PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为供应链龙头优势地位明显，伴随产能不断扩大，有望持续强化核心竞争优势，优化客户结构，长期发展空间大，维持“买入”评级。

风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。

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