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投资要点：

行情回顾：2023 年 5 月，农林牧渔指数下跌 9.2%，在中信一级30 个行业中排第 29 位；同期沪深 300 指数下跌 5.7%，农林牧渔跑输对标指数 3.5 个百分点。2023 年初以来，猪价维持低位震荡，养殖端连续数月陷入亏损，带动行业景气度下行，农林牧渔板块指数走势疲软。从子行业来看，5 月宠物食品板块、水产加工板块涨幅居前，畜牧养殖板块跌幅居前。

生猪养殖：2023 年 5 月供需博弈下，生猪价格在 14-14.6 元/kg横盘调整，环比-0.26%，同比-6.75%。目前，猪价处于第五轮周期中的筑底阶段。自 2022 年 12 月猪价进入下行周期后，养殖端生猪出栏已经连续亏损 5 个月。市场上生猪供应依旧充足，正处消费淡季，需求端表现疲软，5 月初释放的冻猪肉收储信息提振动力不足，猪价维持低位偏弱震荡。

白羽鸡：2023 年下半年，疫情防控政策优化后全年消费需求将同比增长，叠加产能端的去化，肉禽市场供求关系有望发生逆转，随着猪价的止跌企稳，肉禽价格反弹行情或持续，预计全年肉鸡平均价格将同比上涨。肉禽价格已经磨底近 3 年，行业有望迎来上行周期。同时，饲料成本已经开始高位回调，养殖行业利润弹性逐步释放，行业相关上市公司盈利水平持续改善。

饲料：受到行业周期性波动的影响，下游畜禽养殖存栏仍处于相对高位，2023 年饲料下游需求稳定增长。根据饲料工业协会数据，2023 年 1-5 月全国工业饲料产量 12300 万吨，同比+8.7%。其中，2023 年 5 月，全国工业饲料产量 2664 万吨，环比+3.1%，同比+10.5%。分品种来看，2023 年 1-5 月配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量分别为 11416 万吨、558 万吨、277 万吨，同比增速依次为 8.7%、2.4%、19.4%。

投资建议：目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。建议关注牧原股份（002714）、天康生物（002100）、圣农发展（002299）、华英农业（002321）、海大集团（002311）、新希望（000876）、大北农（002385），玉米种子龙头登海种业（002041），以及区域龙头秋乐种业（831087）。

风险提示： 畜禽价格大幅波动，粮价大幅波动，动物疫病的发生；我国生物育种商业化进程不及预期；食品安全问题，自然灾害事件等。

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